Juramith

Stell dir vor, ein börsennotierter Pharmakonzern erhält morgens die Nachricht, dass sein wichtigstes neues Medikament die Zulassung bekommen hat. Für den Aktienkurs ist das eine Sensation. Was passiert nun, wenn nur die Vorstandsetage davon weiß, während du und Millionen andere Anleger ahnungslos weiterhandeln? Genau dieses Ungleichgewicht soll ein Instrument verhindern, das im Alltag oft nur als Ad-hoc-Mitteilung auftaucht. In diesem Artikel erfährst du, warum Unternehmen solche brisanten Informationen praktisch sofort veröffentlichen müssen, wann sie das ausnahmsweise aufschieben dürfen und warum diese Pflicht am Ende dich schützt.

Die Kehrseite des Insiderverbots

Um die Ad-hoc-Publizität zu verstehen, hilft ein Blick auf ihr Gegenstück, denn beide gehören untrennbar zusammen. Auf der einen Seite verbietet das Gesetz den Insiderhandel, also das Ausnutzen von geheimem, kursrelevantem Wissen. Doch ein bloßes Verbot allein hätte eine Lücke, weil das brisante Wissen ja trotzdem existiert und irgendwo lagert. Deshalb gibt es die zweite Seite derselben Medaille. Die maßgeblichen Regeln stehen in einer europäischen Verordnung, nämlich der Marktmissbrauchsverordnung, die auf Englisch Market Abuse Regulation heißt und deshalb kurz MAR genannt wird.

Der Grundsatz ist dabei denkbar streng. Ein Emittent gibt der Öffentlichkeit Insiderinformationen, die ihn unmittelbar betreffen, unverzüglich bekannt. Als Emittent bezeichnet man dabei das Unternehmen, das die Wertpapiere ausgegeben hat. Warum das so wichtig ist, wird schnell klar. Durch eine möglichst frühzeitige Information der Öffentlichkeit soll einem Insiderhandel vorgebeugt werden. Wenn also alle gleichzeitig informiert werden, kann niemand mehr einen unfairen Wissensvorsprung ausnutzen, weil es schlicht keinen geheimen Vorsprung mehr gibt. 

Was eine Information brisant genug macht

Nicht jede Nachricht aus einem Unternehmen löst diese Pflicht aus, sondern nur eine echte Insiderinformation. Vereinfacht gesagt handelt es sich dabei um eine präzise, noch nicht öffentlich bekannte Information, die den Kurs eines Wertpapiers erheblich beeinflussen könnte. Das Medikament aus dem Beispiel erfüllt diese Kriterien mühelos, weil die Zulassung präzise ist, noch geheim war und den Kurs offensichtlich bewegt.

Wichtig ist dabei eine feine, aber entscheidende Grenze der Veröffentlichungspflicht. Artikel 17 MAR verpflichtet den Emittenten nur zur Veröffentlichung solcher Insiderinformationen, die ihn unmittelbar betreffen. Ein Unternehmen muss also die eigenen kursrelevanten Neuigkeiten melden, nicht aber jedes Gerücht über einen Konkurrenten. Die Meldung selbst muss außerdem sauber und sachlich sein. Die Ad-hoc-Mitteilung muss korrekt und vollständig sein und darf keine Verbindung mit der Vermarktung der Tätigkeit des Emittenten haben. Eine Ad-hoc-Mitteilung ist also ausdrücklich keine Werbung, sondern eine nüchterne Pflichtinformation. 

Wenn Schweigen ausnahmsweise erlaubt ist

Nun gibt es Situationen, in denen eine sofortige Veröffentlichung dem Unternehmen selbst schwer schaden würde, etwa mitten in geheimen Verhandlungen. Für solche Fälle kennt das Gesetz eine Ausnahme, die sogenannte Selbstbefreiung, mit der ein Unternehmen die Veröffentlichung vorübergehend aufschieben darf. Dieser Aufschub ist aber an strenge Bedingungen geknüpft und keineswegs ein Freibrief zum dauerhaften Schweigen.

Vor allem ist er immer nur befristet gedacht. Fallen die Voraussetzungen zur Selbstbefreiung weg, lebt die Ad-hoc-Publizität wieder auf, und die Veröffentlichung ist dann unverzüglich vorzunehmen. Das Unternehmen schiebt die Nachricht also nur auf und drückt sich nicht endgültig davor. Und die Aufsicht schaut dem Ganzen genau zu. Hat ein Emittent eine Veröffentlichung aufgeschoben, ist er grundsätzlich verpflichtet, die BaFin unmittelbar nach der Veröffentlichung über den Aufschub zu informieren und schriftlich zu erläutern, inwieweit die Bedingungen dafür erfüllt waren. Wer also von der Ausnahme Gebrauch macht, muss der Finanzaufsicht hinterher Rechenschaft ablegen. 

Der Weg von der Nachricht zur Öffentlichkeit

Damit eine solche Meldung tatsächlich alle gleichzeitig erreicht, ist ihr Weg genau vorgeschrieben. Es reicht nicht, die Neuigkeit still auf die eigene Webseite zu stellen, denn sie muss breit gestreut werden. Neben der eigentlichen europaweiten Verbreitung gibt es dabei eine zusätzliche Meldepflicht gegenüber der Aufsicht. Ein Inlandsemittent, der nach Artikel 17 MAR verpflichtet ist, Insiderinformationen zu veröffentlichen, hat diese der BaFin nach ihrer Veröffentlichung mitzuteilen. 

Entscheidend ist dabei die richtige Reihenfolge, damit niemand vorab einen Vorteil erhält. Die Veröffentlichung der Ad-hoc-Mitteilung und deren europaweite Verbreitung muss unabhängig von der Mitteilung an die BaFin erfolgen. Zusätzlich landet die Meldung an einem zentralen, dauerhaft einsehbaren Ort. Der Emittent hat die Ad-hoc-Mitteilung unverzüglich nach ihrer Veröffentlichung auch der das Unternehmensregister führenden Stelle zur Einstellung in das Unternehmensregister zu übermitteln. So kannst du solche Meldungen später auch nachlesen und nachvollziehen. 

Fazit

Wenn du dir aus diesem Artikel eine Sache merkst, dann diese. Die Ad-hoc-Publizität sorgt dafür, dass kursrelevante Neuigkeiten eines Unternehmens nicht im Vorstandsbüro versickern, sondern alle Anleger möglichst gleichzeitig erreichen. Sie ist damit das aktive Gegenstück zum Insiderhandelsverbot, weil sie geheimes Wissen gar nicht erst lange geheim bleiben lässt. Ein Unternehmen darf die Veröffentlichung nur ausnahmsweise und befristet aufschieben und muss sich dafür gegenüber der BaFin rechtfertigen. Für dich als Anleger bedeutet das eine einfache, aber beruhigende Gewissheit, denn wenn eine wirklich wichtige Nachricht existiert, hast du grundsätzlich denselben Anspruch darauf wie jeder Insider im Unternehmen.

Weil dieser Text rechtliche Themen allgemein und ohne Bezug zu einem konkreten Einzelfall erklärt, ersetzt er keine individuelle Rechtsberatung.